Upplevd risk

Med ingen som helst beaktan för eventuella implikationer av att något fundamentalt i ett bolag har förändrats, är det ändå otroligt intressant att många investerare upplever risken för att något dåligt ska hända bolaget, som större när kursen har gått ner (kraftigt).

Många kan säkert förstå vilket fall jag tänker på. Det är som att de, som vanligtvis kallar sig för värdeinvesterare, nu plötsligt börjar ta kursens rörelser som bevis på hur bra/dåligt en händelse är för bolaget. Eftersom kursen har gått ner är risken nu tydligen väldigt hög för att denna händelse faktiskt ska skada bolagets fundamenta kraftigt.

Jag tror vi människor har en naturlig förmåga att uppleva något som faktiskt redan har skadat oss, även fast det egentligen inte behöver vara så. Att kursen gått ner, kanske till och med kraftigt, gör såklart ont och gör att vi helt enkelt blir rädda för de påstådda implikationerna av vad som förutses kunna hända bolaget.

Jag kanske talar i gåtor men jag hoppas att det framgår vad jag menar. Att någonting kommer "på tapeten" och blir en snackis gör inte att det innebär högre risk för bolaget än vad det varit tidigare. Det kan helt enkelt vara så att det alltid har varit en risk, men att det nu blivit allmän kännedom och något som mer påtagligt oroar ägare. Att andra ägare reagerar som yra höns och säljer ner aktien pga "risken har ökat", ska du också göra det? Om priset faller kraftigt men risken du anser händelsen har för bolaget är likadan som tidigare, är det inte ett bättre läge?

Att risken nu har materialiserats innebär inte att risken är högre. Detta är för mig exakt samma sak som när olika förvaltare blir tillfrågade vad som är den största risken för marknaden och de flesta nu efter två år av pandemi svarar "pandemi". Detta är ett otroligt babiantänk och du måste försöka skydda dig från det. Risken att kursen ska gå ner pga av en viss händelse är inte större efter kursen har gått ner pga just den händelsen, tvärtom är den lägre. 

Det blir också relativt svårt att diskutera denna typ av företeelse då risk är väldigt svårdefinierat. Enligt finansböcker är volatilitet risk, medan vissa definierar det som "permanent loss of capital". Varken eller passar egentligen i detta hänseende i min mening. 

Mvh 

Catella Wohnen Europa

 Hej!

Har kollat in månadsbrevet för Catella Wohnen Europa, som är på god väg att bli Catellas största (publika) fond. Nettotillgångar ökade med ungefär 80 m EUR under november, vilket man nämner är pga det stora antalet kommande transaktioner fonden avser att att avsluta nu i december.

Som bekant tar fonderna inte bara avgifter löpande baserat på förvaltat kapital utan även för t.ex köp/sälj av fastigheter. Fonden har just nu en stor kassa men mer equity kommer sannolikt resas för att finansiera dessa transaktioner, vilket sannolikt redan är "committed" vilket brukar nämnas i rapporterna. 

Fonden verkar vara väldigt populär vilket talar för en del avgifter nu i Q4 men framförallt växer förvaltat kapital! Värt att påminna om är även att denna fond aldrig tidigare har nått upp till gränsen för performance fee, vilken i detta fall är 4 %. 

Catella bank färdig?

 

Catella vs EVO YTD

Catella är upp 54 % i år, EVO är endast upp 22 % efter dagens ras.

#valuewillneverdie

Mvh.

Catella Q3 2021

 Hej!

Idag kom Catellas Q3-rapport och jag tänkte skriva några rader om detta, mest för att samla tankar. 

I stort sett var det som förväntat, PIM presterade bra siffror justerat för försäljningen av Grand Central förra året. AUM var flat mycket pga avslutade mandat för Tre Kronor i Sverige samt ett uppdrag i Frankrike, medan fonderna växer på bra. Tråkigt att det inte verkar varit någon perfa-fee inbakad i uppdraget för Tre kronor..

Posivt att PIM kan prestera EBIT på 57 m i ett kvartal utan några större exits/perfa fees. Jag tycker detta visar väl vart affärsområdet är påväg. 

Under en ganska stor del av Q&A vid conf-callet diskuterades Catellas skattesituation och hur den skulle förbättras. Ledningen är lite förtegen kring på vilket sätt detta ska ske men jag tror det handlar om klumpen underskottsavdrag uppgående till ungefär 1300 Mkr som inte ligger på balansräkningen i nuläget. Under förra året och detta  gjordes omstruktureringar inom PIM i Tyskland där nu 10 % (?) av CREAG ägs direkt av Catella AB istället för Catella Property Fund Management samt förändrat ägande av CRIM som nu ägs av CRIM holding som i sin tur ägs av CPFM som äger de flesta bolag inom PIM. 

Sammantaget TROR jag (viss del spekulation) att mycket av detta görs för att kunna utnyttja de underskottsavdrag som finns i koncernen. Jag kan också tänka mig att de svenska investeringarna inom Principal Investments kan komma att nyttjas mot underskottsavdrag? Som kanske hörs är detta till viss (stor?) del spekulation men det känns som att något är på gång någonstans här. Bifogar lite bilder på temat och avslutar här. 

Mvh

Noterade också att det nu i Q3 inte längre nämns något om några underskottsavdrag, vilket kanske både kan tala emot och för att något är på gång med dessa?

Det är alltid toppigt

Efter att ha läst gamla blogginlägg från diverse börstyckare från  t.ex 2015 framgick det för mig hur lite som faktiskt förändras på marknaden genom åren.

Ifall jag inte visste att inlägget var från 2015 hade det utan tvekan lika gärna kunnat skrivas häromdagen. Åsikterna som uttrycks nu och som uttrycktes då är i stora drag likadana. "Marknaden är orimligt dyr", "När ska den stora nedgången komma?", "P/E-talet för marknaden på historiskt höga nivåer" och liknande saker.

Jag säger inte att det är orimligt att vara orolig och att det inte finns stora obalanser, utan min huvudsakliga poäng är att dessa alltid funnits och dessutom i stort sett alltid kommer att finnas. 

Marknaden kommer nog förmodligen aldrig vara uppenbart billig, så om du letar efter en tid då pe-talet för marknaden ska vara under 10 på redan rapporterade siffror kan du förmodligen lägga av redan nu.

Förr i tiden gick det kanske  att skapa överavkastning så men att tro att det fortfarande fungerar när alla och hans moster kör magic formula screeners behövs det andra medel.

Svävar iväg som vanligt men hoppas poängen gått fram. Att våga köpa när "molnen har skingrats" kommer aldrig att generera någon alfa.

Mvh

Catella Q2 2021

Catellas rapport för andra kvartalet kom i fredags och det var till stora delar trevlig läsning. Main takeaways är att banklicensen är inlämnad till CSSF, alltså väntar nu bara godkännande som förväntas komma andra halvåret innan bolaget är helt fritt från banken. PIM presterade bra siffror starkt drivet av performance feen från CER men något överraskande, iallafall för mig, presterade även Corporate Finance väldigt väl. Avvecklingen av IPM drog ner resultatet på totalen, men i det långa loppet spelar detta mindre roll samtidigt som det långsiktigt är väldigt positivt. 

PIM

PIM presterade en operating profit på 84 M jämfört med 76 M förra året. AUM fortsätter att utvecklas starkt justerat för avyttringen av PAM i Frankrike vilket är positivt och det viktigaste mätetalet. Bolaget nämner att man har 3 nya fonder under utveckling och över 10 Bn i unlevered "committed capital". Tidshorisonten på detta kapital, alltså när man kan förvänta sig att detta investeras i fonderna är oklart för mig, men tongångarna är tydligt positiva.  Förvaltat kapital kom in på 112,3 miljarder, PIM börjar bli väldigt stort.

En stor del av det positiva rörelseresultat kommer  från den performance fee från CER som Catella fått i olika stora delar i flera år nu, då fonden presterat väl. Catella delar nu inte längre denna avgift med en tredje part, då avtalet för denna delning löpt ut. Att endast en av fatstighetsfonderna  i nuläget når upp till performance fee kan enligt mig ses ur två synvinklar.

Om CER inte skulle generera performance fee skulle detta slå relativt kraftigt mot hela PIM:s resultat inte bara det kvartalet utan hela året. Å andra sidan finns det fortfarande mycket mer att hämta i avgiftsgenerering hos fonderna i PIM. Jag kommer inte ge mig på något räkneexempel men man kan tänka sig väsentligt högre resultat om endast en till av Catellas 19 (?) tyska fastighetsfonder skulle generera performance fee. Viktigt att komma ihåg är att flera av dessa fonder är väsentligt yngre än CER, och så vitt jag förstår det, vilket också är intuitivt, försvinner en stor del av fondens performance i kostnader relaterat till att bygga upp portföljen. När portföljen sedan i stora drag nått sitt mål för t.ex antal objekt kan skördetiden börja. Flera av dessa fonder har även en lägre hurdle-rate än CER, t.ex har Catella Wohnen Europa en tröskel på 4 % medan CER har 6 %. CWE är i nuläget dessutom nästan lika stor som CER sett till förvaltat kapital.

Väldigt förenklat tror jag  man kan se på utvecklingen i Catellas tyska fonder ungefär såhär:

Fastighetens yield(3,5-4%?) -kostnader(förvaltningskostnader och räntor) + eventuell upp/nedvärdering av fastigheterna = Totalavkastning

Corp

Corpen presterade väldigt väl pga ett flertal större transaktioner. Jag ser positivt på utvecklingen inom Corpen och enligt ledningen presterar också Corpen i Frankrike bra där Catella har förvärvat fler aktier. Det verkar även ha skett viss förbättring i Tyskland. Positivt att även detta affärsområde presterar väl men det är inte här det stora värdet finns i min mening.

Principal Investments

Äntligen ett eget affärsområde! Jag tycker om förbättringarna som görs kring kommunikationen kring affärsområdet, och mycket finns säkerligen kvar att göra. Nästan 700 M av Catellas EK är nu investerat i 11 olika projekt, där det under kvartalet har tillkommit flera logistikprojekt i Sverige samt ett nytt projekt i Tyskland. 

Jag tror stor till väldigt stor potential kan finnas i vissa av dessa projekt, och att en del av dessa kommer att realiseras inom cirka ett års tid. Detta är främst positivt då det finns ett stort antal möjligheter att återinvestera "excess cash" och inte bygga upp en klump av likvida medel uppgående till hela börsvärdet. Kassan har varit en icke oväsentlig del av värdet men kassan är såklart värd ännu mycket mer om den dessutom kan återinvesteras, och ytterligare mer om dessa investeringar dessutom ger god avkastning. Catella poängterar även att de franska och tyska projekten där Catella själva endast investerar en liten del av totalen, även genererar "significant" management fees under tiden projekten utvecklas. Det ska bli spännande att se hur detta affärsområde samt kommunikationen kring det utvecklas i framtiden.

Summering

Jag tror fortsatt PIM samt Catellas position på marknaden underskattas. Intäkterna och resultaten från PIM värderas i min mening lågt, som jag ser det delvis pga marknaden har haft svårt att se kvalitén i verksamheten samt hur sticky intäkterna borde vara. Detta är såklart delvis bolagets egna fel, och det är bolagets ansvar att få marknaden att förstå verksamheten. Detta ger dock möjligheter till de som kan ackumulera aktier innan kommunikationen förbättras. Jag tycker det verkligen börja hända saker i bolaget, och i takt med att kommunikation och redovisning förbättras kan perceptionen om bolaget förändras väldigt snabbt ( vilket delvis har börjat). Jag anser att dock att det finns en stor resa kvar, givet att bolaget fortsätter att prestera väl såklart. 

Perceptionen tror jag tidigare varit att Catella varit messy och intäkterna och resultaten långt ifrån sticky (IPM och EHF). Båda dessa åsikter om bolaget tror jag på sikt har chansen att förändras kraftigt, till att Catella istället ska ses som en högkvalitativ lättförståelig affär med generellt sticky intäkter och en stark position på marknaden.