Lärdomar från 2020

 Börsåret 2020 har varit ett år likt inget annat. Corona-krisen har definierat hela året, först genom kraschen där i stort sett allt slaktades och sedan den enorma uppgången för många bolag där "corona-vinnare" fick en extra, kanske välförtjänt, medvind. 

Även om året inte är slut ännu hade jag tänkt att i detta inlägget dela med mig av tankar relaterade till detta unika börsår, både relaterade till misstag man gjort men även en del bra saker. 

Köpa för tidigt

När kraschen började ta fart var jag efter den initiala chocken direkt redo att köpa. Att se alla bolag jag ägde falla som stenar var lärorikt och jag tänkte direkt att detta var sådant jag hade läst om i flertalet böcker och artiklar om tidigare krascher. Jag ville så gärna vara "psykologiskt stark" och inte vika ner mig på grund av fallande priser och bli rädd, att jag nästan direkt började köpa ganska friskt i de flesta  bolag jag ägde. När kraschen väl nådde sin botten hade jag i stort sett inga likvider kvar, i alla fall inte av de pengar som är avsedda för aktiehandel.

 

Jag försökte under denna tid att  leta efter punkten av "maximal panik" i omvärlden, t.ex genom nyhetssändningar och känslan i sociala medier. 

Den 3/3 skrev jag såhär i ett anteckningsblock: "ALLA på twitter otroligt negativa, känns som undergång hos de allra flesta utom "värdeinvesterare". Fear-skalan kan nästan inte gå lägre, känns som bra köpläge.

Om man tittar på graferna i de flesta bolag var detta ett bra tag innan de flesta bolag bottnade. Jag var alltså ganska tidig i mitt "dippköpande". Jag antar att man kan se situationen från två olika håll. Antingen kan man se det som att man köpte för tidigt och kunde fått ännu bättre värde för pengarna ett par dagar längre fram. Ett annat alternativ är att se det som att även fast man köpte för tidigt och kunde fått ett bättre pris i kraschen, blev de flesta affärer som gjordes kring denna tid ändå otroligt bra. Timing-aspekten hade  såklart kunnat vara bättre, men det viktigaste tror jag ändå är att hålla huvudet kallt och att våga köpa när allt verkar rasa omkring dig.

Att inte köpa vinnare

Att vissa bolag skulle kunna vara vinnare på Corona var egentligen ingenting som jag gav en tanke på. Mitt fokus under "corona-kraschen" var istället på nedsidan, alltså bolag som jag trodde skulle klara sig igenom denna svåra tid utan överhängande risk för att gå under, och till sist kunna komma ut på andra sidan. 

De bolag jag ökade mest i under denna tid var mina käraste bolag i portföljen, som det nu har visat sig förlorat en del på coronasituationen. Ifall jag istället hade riktat blicken mot vilka bolag(både i portföljen och utanför) som skulle kunna tänkas bli vinnare på denna nya situation, hade jag (rimligtvis) kommit till en annan slutsats och valt att öka väsentligt mer än vad jag gjorde i vissa andra bolag. Detta är såklart ingenting som var helt uppenbart, men med viss tankekraft hade nog de flesta kommit fram till samma konklusion. Som värdeinvesterare är jag van att fokusera på nedsidan, men när nedsidan i alla bolag i ens portfölj är väldigt begränsad från aktuella nivåer, borde  man kanske höja blicken och för en gångs skull försöka tänka på vilka bolag eller affärsmodeller som kan tänkas gynnas av situationen.

"Jag köper när molnen skingras"

Detta sa en kompis till mig någon gång runt botten för aktiemarknaden har jag för mig. Jag kommer inte helt ihåg vad han menade men andemeningen var att han ville vänta tills coronasituationen i världen var mer "klar" för att verkligen börja köpa aktier på allvar. Att tänka såhär är säkerligen inget ovanligt, men det är enligt mig otroligt fel om man över tid verkligen vill prestera på aktiemarknaden. Anledningen till att det är fel är att när molnen skingras kommer exakt alla i samhället också veta att molnen har skingrats, och således kommer börsen redan ha gått upp och din chans till överprestation är borta. 

Det betalar sig oftast inte att komplicera saker, tänk på "What's important and knowable". Att veta när det kommer ett vaccin eller när molnen skingras är inte knowable för någon, alltså borde du inte lägga någon tid på att försöka lista ut det. Det var helt omöjligt mitt i kraschen att veta när det skulle komma ett vaccin eller när "molnen skulle skingras". Poängen är just att det är omöjligt, men att det med stor sannolikhet någon gång kommer att hända. Världen kommer sannolikt ej gå under denna gången heller, och om den inte gör det fanns det otroligt bra köplägen där ute.

Avslutning 

Börsåret 2020 har varit ett väldigt händelserikt år. Det finns många som har presterat otroligt bra och det känns på vissa håll och sektorer lite bubbligt. Jag tror att det är extra viktigt att hålla koll på vad man äger och inte luras med alltför mycket i det haussiga klimatet. 

Hoppas att era portföljer också har presterat, och att era picks faller väl ut 2021. 

God Jul och Gott Nytt År! 

Efterblivet skit

 Att kunna förvärva i stort sett vad som helst, ju större desto bättre, till synes till vilket pris som helst med hur mycket utspädning som helst och kursen går alltid upp.

Hur det man köper idag kommer prestera i framtiden spelar inte roll. 

Vad och hur man betalar spelar inte roll. 

Det som spelar roll är att förvaltare är villiga att ge bolaget pengar för nytryckta aktier så att kursen kan gå upp så att man kan trycka nya aktier på ett ännu högre pris. 

Hur folk kan äga sån här skit utan att spy rakt ut är helt otroligt. Och då har jag inte ens börjat prata om allt ESG-piss som finns därute. Det är verkligen uppenbart att pengar är gratis och att människor har blivit sjuka av klimatet. Bolag ska inte värderas hur högt som helst bara för att de är ett ESG-case. Ett bolag är fortfarande ett bolag och det ska generera avkastning till ägarna. Det skulle inte förvåna mig alls om ESG är vår tids IT-bubbla, där allt med en "ESG-etikett" ska ägas oavsett pris. 

Pris och värdering spelar alltid roll. Att vara ESG-minded tror jag i dessa tider absolut är ett måste för de flesta bolag, men det blir problem när bolag som inte har något att göra med varken ESG eller hållbarhet eller något annat försöker verka "hållbara" för att uppnå en premievärdering. Fondförvaltare verkar svälja allt dessa bolag säger och ingen ifrågasätter, man undrar hur det kommer att sluta. Dessutom verkar rena förhoppningsbolag värderas skyhögt endast på förhoppningen om att de någon gång i framtiden ska förändra världen till en mycket mer "hållbar" plats på något sätt. De flesta bolag kommer inte förändra världen, tvärtom kommer de flesta bolag gå i konkurs. 

Ja jag är arg och kanske är jag arg endast för att jag missat tåget? Vem vet. Jag tror i alla fall att det nu är extra viktigt att veta vad man faktiskt äger. Mvh

Catella Q3

Catella har äntligen släppt sin rapport och det var faktiskt trevlig läsning för en gångs skull. Claesson känns optimistisk inför framtiden och verkar ha rätt mix av att inse problem och att ändå kunna vara positiv inför framtiden. Totala resultatet i kvartalet blev 220 m, av vilket minoriteterna fick 0. Med och presenterade rapporten var även nya CFO:n Christofer Abramson som gav ett bra intryck.  

Property Investment Management 

Viktigaste affärsområdet PIM hade ett rekordkvartal med intäkter på 349 m och EBIT på 92 m, väldigt starkt. Detta var dels drivet av project managements försäljning av grand central vilket innebar vinst på 47 m som redovisas i PIM. Förvaltat kapital växer på väldigt fint, både drivet av property funds samt PAM, och uppgick vid utgången av kvartalet till 116,5 miljarder. Stor del av AUM-ökningen har kommit från verksamheten i UK (alltså APAM) och detta har man kunnat ha en aning om på förhand ifall man regelbundet besöker APAM:s hemsida. PIM som helhet ligger nu på rullande EBIT på 233 m, otroligt starkt.

Kassan är nu på 1454 m och beräknas efter banking är borta uppgå till 1854 m, och den kommer vid årets slut förmodligen vara ännu större. Stor extrautdelning är en möjlighet, vi får helt enkelt se när saker klarnar ännu mer. Utrymme finns såklart också för förvärv, kanske för att utveckla corpen i Tyskland? 

Inga fler förseningar inom banking nämns vilket är väldigt positivt, och licensen beräknas lämnas in första halvåret 2021. Antalet anställda som är kvar inom affärsområdet är nu endast 17 st, från 28 vid utång av andra kvartalet.

Corporate finance

Corpen levererade positiv EBIT vilket såklart är kul. Intäkterna höll sig på en bra nivå även om man på i stort sett alla marknader man är verksam i såg en nedgång i värdet på de transaktioner man var rådgivare till. I mina tankar borde intäkter korrelera väldigt starkt med värdet på de transaktioner man är delaktig i. Nåväl, att intäkterna höll sig på i princip samma nivå som q3 2019 medan värdet på transaktionerna gick från 15,8 b till 9,7 b är såklart positivt.  

Equity, Hedge and Fixed Income Funds

IPM var negativ som väntat men man nämner att man borde kunna vara profitable på denna nivå av AUM om man exkluderar de initiativ som man startat för att utveckla erbjudandet. I min mening borde man leta efter en köpare och endast fokusera på fastigheter. Det är i alla fall skönt att ha blivit av med Catella fonder, som man även fick ett bra pris för. 

Sammanfattning 

Renodlingen tycks fortsätta och jag känner mig ännu mer positiv inför bolaget efter rapporten än jag gjorde innan. Jag tror fortfarande det kan finnas mycket dolda värden i projekten. Utöver detta är kassan otroligt stark, och PIM ångar på som aldrig förr och skulle utan problem kunna bära upp hela börsvärdet. 

Att Principal Investments ska bli ett eget affärsområde är också positivt. Ökad transparens kring hur man tänker kring projekten och hur projekten fortgår är mer än välkommet. Informationen kring detta är nuvarande relativt vag, det kan dock diskuteras ifall  detta är intentionen eller inte. Att bolaget vill göra det till eget affärsområde tror jag signalerar att man är nöjd med hur saker utvecklas och att man minst sagt ser positivt på framtiden för detta nya affärsområde, men detta är såklart en del spekulation. 

Kursen gick upp 10 % igår men det är fortsatt långt ifrån vad värdet borde vara enligt mig. Kursen är seg men det är min tro att värde alltid visar sig i kursen till slut. Jag har ökat mitt innehav dagen efter rapporten och bolaget är just nu mitt näst största.

Valet

Valet i USA verkar vara över givet att Trumpen inte envisas med att stanna kvar eller bråkar överdrivet mycket. Poströsterna blev väldigt viktiga som vissa förutspått, och dessa gjorde att Biden drog ifrån i slutspurten i flera viktiga stater.

Det jag tycker är intressant kring valet är främst hur börsen reagerat och vad man hörde de flesta insatta kring börsen säga om hur reaktionen skulle bli. 

Att börsen inte tycker om osäkerhet är inget nytt, och det är det de flesta tyckare och tänkare ansåg skulle definiera börsen vid en sådan situation vi nu fick. Valresultatet drog ut på tiden, resultatet var i flera dagar osäkert, men på börsen fick vi i de flesta index stora uppgångar. Alltså  nästan helt tvärt emot vad man skulle kunna tänka sig.

I min mening är det farligt att vara bombsäker kring händelser likt denna. Att börsen tenderar att göra exakt tvärtemot vad konsensus är ligger enligt mig betydligt närmare sanningen än att börsen alltid ogillar osäkerhet.

Att sia om varför börsen reagerade som den gjorde i efterhand är också väldigt svårt och främst en "exercise in futility". Det finns ingen anledning att göra det och dessutom har det redan hänt.

Den största takeawayn från detta är att i stort sett alla jag hörde uttrycka en åsikt var säkra på att om utgången av valet blev osäker eller dröjde skulle börsen reagera väldigt negativt. Utfallet blev nästan helt tvärtom. 

Catella igen..

 Hej! Hittat lite nytt trevligt om Catella och mer specifikt Kaktus som kanske är av intresse för någon.

Från LM byg:s hemsida, som bygger de två tornen.

Samt video från LM byg, byggnationen av tornen verkar vara i full fart. Kul att se att byggnationen är igång. Kan annars ibland kännas som att väldigt lite sker kring projekten, kommunikationen är minst sagt sparsam.

Dags för value?

 Det känns onekligen som om traditionella valueaktier har presterat dåligt relativt growth ett bra tag nu. Att vara positionerad mot tillväxtaktier har varit en otroligt bra affär medan traditionell value mest har stått stilla. Jag har personligen varit positionerad främst mot tillväxt men har också ett value-case i portföljen, ni kan nog gissa vilket det är. Att både ha value-case och growth-case i portföljen tror jag är en fördel. Jag bedömer nedsidan som mycket lägre i value-caset, medan multiplarna på de mer tillväxtorienterade såklart kan falla beroende på vad marknaden känner.

Jag känner dock att det definitivt kan vara tid att leta mer value-orienterade. Jag tror aldrig jag har känt denna typ av hausse förut, men då har jag såklart inte varit med under IT-bubblan som enligt många åsikter var mycket haussigare än vad vi ser nu. Jag kommer sannolikt den närmsta tiden att minska positionen i tillväxtcase för att öka i de bolag där jag bedömer nedsidan som lägre, alltså mer value-orienterade case.

 

Något att betänka och som jag tycker är intressant är dock att det nu har kommit nya stimulanspaket i USA. De initiala kommentarerna var i stil med "nu finns det inget stopp för börserna". Detta känns mycket som situationer där det först är när den siste pessimisten blivit optimist som börsen kan vända nedåt, och att det alltså nu kommer barka nedåt istället. Detta är ingenting som jag baserar beslut på, men likväl kul att spekulera. Mvh

 

 

 

Var skeptisk!

 Jag tror att det lönar sig att vara en naturlig skeptiker när man handlar med aktier. Som Warren Buffett säger behöver du inte svinga på varenda boll utan bör vänta på din "fat pitch" och endast då svinga för kung och fosterland.

De flesta bolag är inte bra bolag, och de flesta bra bolag har inte särskilt attraktiva värderingar. Det går att tjäna pengar på andra sätt än värdeinvestering, men dessa handlar i min mening mestadels om att hitta en "greater fool" att sälja till än något annat.

Så hur är man skeptiskt mot ett bolag?

Du bör alltid gå in med inställningen att du ska försöka förstöra din egen tes om bolaget. Du bör dessutom också vara vaksam på att förtrollas av bolagets representanter och dess siffror. Det är viktigt att komma ihåg att ett bolags VD:s jobb är att sälja in bolaget till just investerare som dig. Alla bolag låter som en bra investering ifall du endast lyssnar på VD:n. Om bolaget är så fantastiskt, varför äger VD inga aktier själv? Var alltid skeptisk.

Det finns anledningar till att bolaget väljer att framföra de siffror de gör i presentationer och på första sidan i rapporter. Om de väljer att framföra EBITDA,vad är vinsten? Om de väljer att föra fram sin enorma tillväxt, vad har den organiska tillväxten varit? Det är klart som f*n bolaget växer när ni har förvärvat flera andra bolag, något annat hade varit absurt. Men hur bra växer den första delen av businessen organiskt? Växer den alls? Om det inte presenteras några siffror på organisk tillväxt kan du nog tänka ut själv vad anledningen är. För att den förmodligen är kass eller till och med negativ. Det finns alltid en anledning att vissa siffror förs fram och vissa inte kommer med i rapporten. Om vinsttillväxt förs fram, vad är tillväxten i vinst per aktie? Var alltid skeptisk.