Kaktustornen

Ännu en ny video från Kaktustornen! Verkar som om bygget flyter på. Ska bli kul att förhoppningsvis få höra mer om projektet och eventuell försäljning vid rapporten den 25/2 då Principal Investments där Kaktus ingår även kommer redovisas som ett eget affärsområde. Hörs då!

Catella säljer PAM i Frankrike

 Catella har sålt delar av sin property asset mangement verksamhet i Frankrike(Catella Asset management SAS). För detta får man betalt 154 mkr vilket kommer innebära en resultateffekt på 122 mkr som redovisas under det första kvartalet.

Dotterbolaget, som man äger 50,1 % av, hade ett förvaltat kapital på 14,8 Mdr kr. Man får alltså betalt ungefär 2 % av AUM, vilket jämfört med EQT:s köp av Exeter för några dagar sedan känns lite lågt. 

Det nämns i pressmeddelandet att man redan utreder nya möjligheter för PAM i Frankrike, samt att man även har kvar verksamheter(Hospitaly och Logistics). Vidare nämns det också att man utvärderar möjligheter "som passar Catellas affärsmodell samt kultur- och tillväxtambitioner". En känga till den sålda verksamheten? Vem vet.

AUM-multipeln känns som sagt låg, och de enda siffror utöver AUM vi har att gå på är från år 2019:s årsredovisning, där bolaget genererade intäkter respektive vinst på 83 mkr och 11 mkr. Dessutom sjönk både omsättning och vinst något  från år 2018 till år 2019. 

Jag blev konfunderad av transaktionen som minst sagt är luddigt förklarad i min mening. Å andra sidan är det inget att oroa sig över och i sådana här fall får man nog helt enkelt bestämma sig för att lita på ledningen och inse att om Catella väljer att sälja ett dotterbolag finns det förmodligen anledningar till det. 

T.ex skulle det kunna vara så att PAM-verksamheten i Frankrike som man nu sålt är mindre lönsam än resten av PIM, vilket i sådana fall skulle kunna få upp marginalen för hela PIM. Vi får helt enkelt se, men jag hoppas iallafall på lite mer information från bolaget vid presentationen nu senare i februari.

Mvh

EQT:s köp av Exeter

Det svenska "investmentbolaget" EQT köpte igår den amerikanska fastighetsförvaltningsfirman Exeter. Gruppen beskrivs vara fokuserad på att köpa, utveckla och förvalta fastigheter inom logistik/industri, life science/office samt flerfamiljsboenden. Exeter har, precis som Catella, även en del fastighetsfonder, utöver att förvalta rena fastighetstillgångar(Catellas Property Asset Management).

Majoriteten av Exeter:s AUM verkar finnas i deras fonder, främst core-plus samt value-add fonder. PIM är främst fokuserat, vad jag vet, på core samt core-plus

Bolaget är alltså likt Catellas Property Investment Management på flera sätt, där de förvaltade tillgångarna också består av både Property Funds och Property Asset Management. Det är därför intressant att jämföra de två bolagen och vad EQT betalade för att få en indikation på vad Catellas PIM skulle kunna vara värt för en eventuell köpare.

Exeter uppges ha förvaltade tillgångar på 10 miljarder USD och förväntas generera intäkter under 2020 på 135 miljoner USD samt 80 miljoner i EBITDA(exklusive Carried interest i tillgångar som ej ännu avyttrats). För detta betalar EQT 1870 m USD vilket alltså innebär att man betalar cirka 18,7 % av förvaltat kapital alternativt 1870/80=23,375 ggr EBITDA. Det nämns dock att multipeln förväntas vara cirka 15 x EBITDA på löpande basis, så det är det jag kommer använda mig av för jämförelsen med Catella.

Catellas PIM hade vid utgången av det tredje kvartalet förvaltat kapital på totalt 116,5 Mdr SEK. Ifall vi applicerar AUM-multipeln för Exeter på PIM får vi ett implicit värde på knappt 22 Mdr.

Om vi istället jämför EBITDA-multipel blir det inte riktigt lika roligt. Om vi estimerar att PIM gör en EBIT på 300m, vilket jag bedömer är fullt möjligt, ger det en implicit värdering på PIM på 4,5 Mdr, alltså även detta mer än hela börsvärdet ligger på.

Detta är ju såklart ingen exakt vetenskap men det är likväl intressant att se att det finns intresse från större spelare för denna typ av bolag. Denna transaktion visar i min mening att det finns stora värden i PIM redan nu, men att det också finns mycket kvar att göra. Exeters EBITDA-marginal på cirka 60 % är mycket högre än vad PIM presterar just nu, så det finns även vissa tydliga skillnader.

Reserverar mig för att jag kan ha räknat fel nånstans, men som sagt, kul att få en indikation på de värden som finns i PIM, samt att det finns ett intresse från köpare för liknande bolag. 

Mvh

              Ny bild tagen på Kaktusprojektet, tagen den 25/1 2021.

Är dagens marknad alltid den sjukaste?

Är nutiden verkligen det sjukaste vi nånsin har upplevt eller känns det bara så?

Är kapade aktiekurser med hjälp av forum verkligen något nytt på marknaden? Hedgefonder som går i konken har vi väl sett förut?

Med de sjuka dagarna vi haft senaste tiden med amerikanska forum som kapar diverse aktier har även jag tänkt att det här måste ju vara den sjukaste och mest psykotiska marknaden vi någonsin sett. Men är det verkligen så?

Jag tror det kan handla mycket om att vi alltid ser nutiden som den mest händelserika tiden helt enkelt för att det händer just nu. När vid början av 2020 det hände vad som kändes som en otrolig mängd saker samtidigt kändes det som den tiden det sjukaste nånsin. Nu i början på detta åter är 2020 glömt och vi har nya sjuka saker och kapade aktier att oroa oss över. 

Min poäng är att jag tror att det alltid har hänt och alltid kommer hända sjuka saker på marknaden. Det som hände för ett par år sedan finns fortfarande i huvudet, medan specifika anomalier från 10 år sen helt försvunnit från folks medvetanden. 

Jag tror inte man ska dra för långtgående teorier om varför dessa saker händer, utan marknaden har alltid varit irrationell och galen i vissa valda aktier eller tider. 

Mvh

2020

Årets sista börsdag är över vilket gör att man äntligen kan våga summera året. Avkastningen landar på 123 % och jag avslutar året på ATH vilket såklart är otroligt kul. Jämfört med omxspi på 11 % måste man vara nöjd.

Två av innehaven har stått för den absoluta majoriteten av den totala avkastningen under året, och dessa två har tillåtits bli väldigt stora delar av portföljen.

Sämsta innehavet blev Kindred som jag tidigt under året slängde ut helt och hållet efter en lång tid av tråkig utveckling i både aktiekursen och delvis också i verksamheten. Där och då kändes det bra att ta stoppen och det blev rätt i de efterföljande månaderna också där kursen fortsatte att sjunka. Efter vinstvarningen kände jag att jag ganska grovt hade underskattat hur pass den svenska regleringen skulle slå mot bolagets lönsamhet och kände helt enkelt att det hade visat sig att jag hade för dålig uppfattning om bolaget, och att det därför var bäst att helt enkelt kasta ut allt.  Kindred har dock sedan dess fått komma tillbaka till portföljen, dock med en något mindre vikt. Den enorma uppgången från "corona-botten" missade jag dock nästan helt, men då det är mycket annat som presterat är jag inte särskilt oroad över det.

Jag tror dock att det finns mycket kvar att hämta i Kindred i 2021, speciellt ifall det skulle bli ett år där såkallade value-case får en comeback. Kindred är ett kvalitetsbolag som faktiskt är billigt på riktigt, till skillnad från hur många andra bolag utvecklats den senaste tiden. Om man ska jämföra multiplar med andra bolag inom samma bransch ser värderingen enligt mig otroligt låg ut. En minskning av de två stora innehaven för att lägga lite i Kindred ligger nära till hands i början av det nya året.

Efter de två stora innehaven kommer ett innehav där jag endast haft en kort visit under 2020 och nu helt sålt av innehavet. Jag hade en enkel tes om vad som skulle hända i bolaget och det spelade ut väl och bolaget har pga detta fått en välförtjänt uppvärdering vilket gav en avkastning på ungefär 100 %. Bolaget är enligt mig ett kvalitetsbolag och jag hade gärna ägt det länge, det som dock påverkar är att bolaget haft ett otroligt 2020 och jag tror kan det bli svårt att slå dessa siffror 2021. Jag kan tänka mig att bolaget kommer tillbaka till portföljen någon gång under 2021.

Tredje största innehavet är Catella som jag adderat mycket till under årets gång. Jag bedömde att nedsidan var minimal med tanke på den enorma kassan samt att PIM i det stora hela inte borde påverkas av pandemin. Detta var väl ganska rätt men någon stor uppvärdering har heller inte skett, förrän nu efter Q3-rapporten. Jag tror att nu efter banken borde vara borta under första halvan av 2021 samt att Kaktus närmar sig försäljning (planeras vara klart till 2022 cirka) är det lätt att tänka sig kurser långt över nuvarande nivåer. Att principal investments blir ett eget affärsområde är som jag skrivit tidigare också välkommet, det ska bli kul att följa upp hur det går under året.

Har nu i slutet av året adderat en bevakningspost i portföljen som verkar vara ett intressant bolag som handlar till låga multiplar verksamt inom mobilspelsbranschen. Har länge letat efter något att äga inom gaming där köp inte endast motiveras av att en hög aktiekurs ger möjlighet till nya förvärv, och där man istället kan få en stabil business till en relativt billig multipel. Vi får se hur saker utvecklas, kanske kommer ett inlägg om bolaget när jag researchat lite mer.

Hoppas att ert börsår också givit god avkastning, och att 2021 om möjligt blir ännu bättre!

Lärdomar från 2020

 Börsåret 2020 har varit ett år likt inget annat. Corona-krisen har definierat hela året, först genom kraschen där i stort sett allt slaktades och sedan den enorma uppgången för många bolag där "corona-vinnare" fick en extra, kanske välförtjänt, medvind. 

Även om året inte är slut ännu hade jag tänkt att i detta inlägget dela med mig av tankar relaterade till detta unika börsår, både relaterade till misstag man gjort men även en del bra saker. 

Köpa för tidigt

När kraschen började ta fart var jag efter den initiala chocken direkt redo att köpa. Att se alla bolag jag ägde falla som stenar var lärorikt och jag tänkte direkt att detta var sådant jag hade läst om i flertalet böcker och artiklar om tidigare krascher. Jag ville så gärna vara "psykologiskt stark" och inte vika ner mig på grund av fallande priser och bli rädd, att jag nästan direkt började köpa ganska friskt i de flesta  bolag jag ägde. När kraschen väl nådde sin botten hade jag i stort sett inga likvider kvar, i alla fall inte av de pengar som är avsedda för aktiehandel.

 

Jag försökte under denna tid att  leta efter punkten av "maximal panik" i omvärlden, t.ex genom nyhetssändningar och känslan i sociala medier. 

Den 3/3 skrev jag såhär i ett anteckningsblock: "ALLA på twitter otroligt negativa, känns som undergång hos de allra flesta utom "värdeinvesterare". Fear-skalan kan nästan inte gå lägre, känns som bra köpläge.

Om man tittar på graferna i de flesta bolag var detta ett bra tag innan de flesta bolag bottnade. Jag var alltså ganska tidig i mitt "dippköpande". Jag antar att man kan se situationen från två olika håll. Antingen kan man se det som att man köpte för tidigt och kunde fått ännu bättre värde för pengarna ett par dagar längre fram. Ett annat alternativ är att se det som att även fast man köpte för tidigt och kunde fått ett bättre pris i kraschen, blev de flesta affärer som gjordes kring denna tid ändå otroligt bra. Timing-aspekten hade  såklart kunnat vara bättre, men det viktigaste tror jag ändå är att hålla huvudet kallt och att våga köpa när allt verkar rasa omkring dig.

Att inte köpa vinnare

Att vissa bolag skulle kunna vara vinnare på Corona var egentligen ingenting som jag gav en tanke på. Mitt fokus under "corona-kraschen" var istället på nedsidan, alltså bolag som jag trodde skulle klara sig igenom denna svåra tid utan överhängande risk för att gå under, och till sist kunna komma ut på andra sidan. 

De bolag jag ökade mest i under denna tid var mina käraste bolag i portföljen, som det nu har visat sig förlorat en del på coronasituationen. Ifall jag istället hade riktat blicken mot vilka bolag(både i portföljen och utanför) som skulle kunna tänkas bli vinnare på denna nya situation, hade jag (rimligtvis) kommit till en annan slutsats och valt att öka väsentligt mer än vad jag gjorde i vissa andra bolag. Detta är såklart ingenting som var helt uppenbart, men med viss tankekraft hade nog de flesta kommit fram till samma konklusion. Som värdeinvesterare är jag van att fokusera på nedsidan, men när nedsidan i alla bolag i ens portfölj är väldigt begränsad från aktuella nivåer, borde  man kanske höja blicken och för en gångs skull försöka tänka på vilka bolag eller affärsmodeller som kan tänkas gynnas av situationen.

"Jag köper när molnen skingras"

Detta sa en kompis till mig någon gång runt botten för aktiemarknaden har jag för mig. Jag kommer inte helt ihåg vad han menade men andemeningen var att han ville vänta tills coronasituationen i världen var mer "klar" för att verkligen börja köpa aktier på allvar. Att tänka såhär är säkerligen inget ovanligt, men det är enligt mig otroligt fel om man över tid verkligen vill prestera på aktiemarknaden. Anledningen till att det är fel är att när molnen skingras kommer exakt alla i samhället också veta att molnen har skingrats, och således kommer börsen redan ha gått upp och din chans till överprestation är borta. 

Det betalar sig oftast inte att komplicera saker, tänk på "What's important and knowable". Att veta när det kommer ett vaccin eller när molnen skingras är inte knowable för någon, alltså borde du inte lägga någon tid på att försöka lista ut det. Det var helt omöjligt mitt i kraschen att veta när det skulle komma ett vaccin eller när "molnen skulle skingras". Poängen är just att det är omöjligt, men att det med stor sannolikhet någon gång kommer att hända. Världen kommer sannolikt ej gå under denna gången heller, och om den inte gör det fanns det otroligt bra köplägen där ute.

Avslutning 

Börsåret 2020 har varit ett väldigt händelserikt år. Det finns många som har presterat otroligt bra och det känns på vissa håll och sektorer lite bubbligt. Jag tror att det är extra viktigt att hålla koll på vad man äger och inte luras med alltför mycket i det haussiga klimatet. 

Hoppas att era portföljer också har presterat, och att era picks faller väl ut 2021. 

God Jul och Gott Nytt År! 

Efterblivet skit

 Att kunna förvärva i stort sett vad som helst, ju större desto bättre, till synes till vilket pris som helst med hur mycket utspädning som helst och kursen går alltid upp.

Hur det man köper idag kommer prestera i framtiden spelar inte roll. 

Vad och hur man betalar spelar inte roll. 

Det som spelar roll är att förvaltare är villiga att ge bolaget pengar för nytryckta aktier så att kursen kan gå upp så att man kan trycka nya aktier på ett ännu högre pris. 

Hur folk kan äga sån här skit utan att spy rakt ut är helt otroligt. Och då har jag inte ens börjat prata om allt ESG-piss som finns därute. Det är verkligen uppenbart att pengar är gratis och att människor har blivit sjuka av klimatet. Bolag ska inte värderas hur högt som helst bara för att de är ett ESG-case. Ett bolag är fortfarande ett bolag och det ska generera avkastning till ägarna. Det skulle inte förvåna mig alls om ESG är vår tids IT-bubbla, där allt med en "ESG-etikett" ska ägas oavsett pris. 

Pris och värdering spelar alltid roll. Att vara ESG-minded tror jag i dessa tider absolut är ett måste för de flesta bolag, men det blir problem när bolag som inte har något att göra med varken ESG eller hållbarhet eller något annat försöker verka "hållbara" för att uppnå en premievärdering. Fondförvaltare verkar svälja allt dessa bolag säger och ingen ifrågasätter, man undrar hur det kommer att sluta. Dessutom verkar rena förhoppningsbolag värderas skyhögt endast på förhoppningen om att de någon gång i framtiden ska förändra världen till en mycket mer "hållbar" plats på något sätt. De flesta bolag kommer inte förändra världen, tvärtom kommer de flesta bolag gå i konkurs. 

Ja jag är arg och kanske är jag arg endast för att jag missat tåget? Vem vet. Jag tror i alla fall att det nu är extra viktigt att veta vad man faktiskt äger. Mvh