Catella APAM

 Hejhej bloggen.

Sedan Catella förvärvade APAM (2018?) har jag över åren ibland funderat på hur bolaget presterar "standalone", då det inte särredovisas utan redovisas under asset management i PIM. Man särredovisar dock vissa dotterbolag som inte ägs fullt ut i årsredovisningen, men APAM har inte varit inkluderat där.

På grund av detta ville jag försöka kolla upp hur verksamheten har utvecklats genom åren, och kul då att den senaste årsredovisningen för bolaget precis hade kommit ut!

Här ovanför en väldigt enkel bild av jämförelse mellan 2021 och 2020. Omsättningen växte alltså 44 %, medan administrativa kostnader växte 27 %. Operating profit minskade kraftigt men tydligt är att den väldigt kraftiga vinsten 2020 är starkt driven av "other operating income", som vi kan tänka oss är en kraftig performance fee eller ett projekt sålt med kraftig vinst där bolaget saminvesterat. Återkommer till detta senare. Ifall vi helt exkluderar "other operating income, blev EBIT ungefär 1 M Pund, och EBIT-marginal cirka 17%. Samma siffror för 2021, alltså även här exkluderat other operating income, ger en EBIT på ungeär 2,25 M Pund med en EBIT-marginal på 26,8 %. En kraftig förbättring. 

Längre ner hittar vi lite förtydliganden gällande var omsättningen kommer ifrån, vilket är välkommet.

Samt även förtydligande av other operating income bl.a:

Vilket bekräftat tesen av en kraftig vinst, vid t.ex saminvestering.

Infrahubs Norrköping

Infrahubs Norrköping närmar sig försäljning, minst sagt. Vid senaste kvartalsrapporten fick ledningen en bra fråga gällande huruvida försäljningen hade blivit försenad eller inte, då man tidigare gett indikationer på att försäljningen skulle kunna gå igenom redan i det fjärde kvartalet 2021. På detta svarade VD ungefär att bolaget valt att gå för högsta möjliga bud och därigenom accepterat en längre due dilligence-process, samt att köparen är institutionell och tar DD på största allvar.

Ett rimligt svar men likväl något irriterande att saker likt mycket annat i Catella tycks ta väldigt lång tid. Det verkar dock som att processen är i slutskedet och VD sa även att de hoppades kunna skicka ut ett pressmeddelande inom de kommande 3-4 veckorna. Detta är nu den fjärde veckan så det brinner i knutarna. Jag tror dock hur som helst att bolaget verkligen vill avsluta processen inom det första kvartalet och det kan mycket väl bli så att vi får ett PM den 31 mars. 

Något Kvalitetsaktiepodden(lyssna!!) tog upp i det senaste avsnittet(de har nyligen börjat "följa" Catella) var att det kan vara så att försäljningen gäller "hela" infrahubsportföljen och att det är därför DD har dragit ut på tiden. Detta låter rimligt i mina öron, återstår att se. Ifall det är en portföljaffär hade det sannolikt varit positivt för värderingen, då iallafall så vitt jag vet brukar portföljaffärer åtnjuta en premie jämfört med enskilda objekt. 

Angående värderingen av projektet vågar jag inte uttala mig uttryckligen. Redeye är enda firman som har detaljerade estimat ner på projektnivå och de estimerar en "profit before tax" för Infrahubs Norrköping på 22m. Detta är säkert rimligt i förhållande till IRR-målet på 20 % som jag tror Redeye har som grundansats men jag tror av olika anledningar att detta kommer överträffas med råge.

En annan möjlighet är att den svenska logistikfonden som Catella ska starta förvärvar hela infrahubsportföljen. Det kan då också vara så att banklicensens sena inlämnande har skapat förseningar för logistikfonden och således skapat förseningar för försäljningen av Norrköping, men det är såklart bara spekulation. 

Oavsett hur det blir ska det bli intressant att se hur både detta och flertalet andra projekt avslutas samt hur marknaden tar emot Catella när väl "harvesting period" kan börja!

Uppdatering: PM om försäljning har nu kommit och priset blev 880 M "efter avdrag för latent skatt". Det kommunicerades även att hyresvärdet var 34 M, vilket var något lägre än jag hade estimerat precis som priset. Efter avdrag för latent skatt betyder att köparen värderade fastigheten ytterligare något högre än 880 M. Ett värde på 900 M samt en överskottsgrad på 90 % ger en yield på 3,4 %, vilket talar för höga värden även för kommande försäljningar.

Uppdatering: Har nu faktiskt räknat på det och istället kommit fram till att värdet före avdrag för latent skatt är 960 M sek, vilket med samma antagande om överskottsgrad på 90 % ger en yield på ungefär 3,2 %.

Mvh

JLT Mobile Computers

 Hej bloggen.

Ett väldigt litet bolag jag lagt en del tanketid på är JLT. Har suttit och filat på att skriva ett längre inlägg om bolaget men aldrig riktigt fått till det i tankeverkstaden och det har därför inte blivit något av det. 

Jag äger lite aktier i bolaget så jag har det sagt från början.

Bolaget redovisar en orderstock vid utgången av fjärde kvartalet på totalt 54,2 M SEK varav 31,5 M SEK med planerad leverans i första kvartalet 2022. I orderstocken räknas inte serviceavtal in. Som jämförelse uppgick omsättningen första kvartalet 2021 till 29,4 M SEK. Orderstocken med planerad leverans i första kvartalet uppgår alltså till mer än jämförelsekvartalets hela omsättning, vilket borde innebära ett kvartal med god tillväxt i omsättning. 

Som ytterligare jämförelse uppgick orderstock med planerad leverans i första kvartalet 2021 till 11,2 M SEK, vid utgången av 2020, där den totala omsättningen för kvartalet sedan blev 29,4 M SEK. Det går sannolikt inte att jämföra dessa siffror rakt av, alltså att det skulle vara rimligt med cirka 20 M SEK mer i omsättning än orderstock med planerad leverans för ett kvartal, men likväl ett gott tecken och en ganska kraftig tillväxt går sannolikt att pensla in tror jag. Bolaget nämner att kunder har tidigarelagt ordrar vilket föranleder den förra tanken.

Det var allt jag hade idag, tack för mig!

Något som ytterligare talar för relativt stor tillväxt i första kvartalet är både att dollarn har stärkts mot den svenska kronan, vilket hjälper bolagets tillväxt och bruttomarginal positivt. Bolaget nämner även att man gjort prisökningar ut mot kund vilket även detta borde börja synas under året och vara positivt för tillväxt och bruttomarginal. 

Det är alltid förvirrande

Något många uttrycker just nu är att makrobilden aldrig har varit mer förvirrad än just nu. Jag är beredd att hålla med delvis att det är väldigt mycket som har hänt i början av året, vi har rysk invasion, inflation samtidigt som räntan fortsatt är låg, problem med energi, gas, olja etc. Listan kan sannolikt göras hur lång som helst men det är inte poängen här.

Jag tror inte att det aldrig förr varit så pass svårt som det är nu stämmer riktigt. Jag tror, som jag förmodligen skrivit förut, att vi har en tendens att överdriva relevansen av det som händer i världen och för oss själva just nu. Hur saker kändes till exempel i början av 2020 har vi sedan länge glömt även om händelserna då utan tvekan kändes som det mest extrema som någonsin hade hänt på marknaden. Vi blir matade av information konstant vilket jag tror generellt är en nackdel för oss människor men speciellt för investerare som försöker hålla huvudet kallt och inte påverkas för mycket av vad andra känner eller vad som händer i världen.

Att stänga av och helt enkelt inte ta in för mycket information tror jag är värdefullt för de flesta och borde hjälpa att inte påverkas för mycket av makrobilden. Den övergripande massan av information är brus men likväl påverkar det oss. Det bästa att göra tror jag därför är att helt enkelt inte ta in för mycket information och/eller vara väldigt selektiv med vad du tar in eller läser. 

Det som händer just nu är troligtvis inte det mest extrema som någonsin hänt på marknaden och garanterat inte det mest extrema som kommer hända.

Mvh

Indikation på Catellas AUM i PIM för Q4

 Catella Real Estate AG är den största delen av Catellas affärsområde PIM, som förvaltar de öppna tyska fonderna. I  de nedan presenterade siffrorna ingår inte alla fonder, t.ex studentbostadsfonderna samt relativt nystartade CER III då dessa föravaltas av CRIM och inte CREAG. Endast CREAG verkar alltså växt AUM med cirka 5 miljarder SEK Q-Q. Givet den goda utvecklingen här förväntar jag mig ännu högre tillväxt av det förvaltade kapitalet för PIM som helhet, då även CER III gjorde en del förvärv under kvartalet. En del positiv valutaeffekt både från Asset Management i Storbritannien samt från EUR till SEK borde noterats under kvartalet. Sammantaget tror jag vi borde få se ATH med råge för förvaltat kapital i PIM.

Alcur och Rutger Arnhult ökar i Catella

 Ny ägarlista är ute för Catella och både Alcur(som äger Catella i alla deras tre fonder) och Rutger Arnhult har ökat sedan senaste lista. Jag tror inte det finns någon som kan Catella bättre än killarna på Alcur och ser det som ett positivt tecken att både de och Rutger Arnhult väljer att öka istället för minska efter den senaste tidens starka utveckling. Min tro är att vi mycket väl kan ha ett enormt år framför oss.

Mvh

Catellas Underskottsavdrag

 Catella har byggt upp en stor klump med underskottsavdrag under åren, nu uppgående till ungefär 1300 mkr. Dessa 1300 mkr redovisas inte som en tillgång på balansräkningen i skrivande stund, då de tidigare inte bedömts kunna utnyttjas under överskådlig tid. 

Catella har dock under 2020 omstrukturerat sitt innehav i CRIM(Catella Residential Investment Management) i Tyskland för att kunna börja utnyttja en del(?) av dessa underskottsavdrag mot framtida skattemässiga överskott i CRIM. Att analysera underskottsavdrag och när de eventuellt kan börja nyttjas känns som många nivåer över min kunskap, men jag tycker ändå det är värt att skriva om då det känns som en ovanligt (?) stor mängd.

Min tro är att i ett sådant skede att underskottsavdragen bedöms kunna utnyttjas kommer en uppvärdering av ske av befintliga underskottsavdrag som beror på hur stora de skattemässiga överskott bedöms vara under vald tidsperiod(som är okänd för mig). Uppvärderingen kommer i stort sett endast vara en bokföringsteknisk åtgärd men som i ett sådant fall att det sker kommer påverka vinsten i perioden. Uppvärderingen har dock ingen likviditetseffekt utan denna tillgång skrivs sedan ner i takt med att de utnyttjas mot skattekostnad som bolaget annars hade behövt betala.